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在中國經濟增長勢頭先回升后走弱、經濟政策持續處于擴張性基調且6 月份之后刺激力度有所擴大的情況下，截止6 月21 日中國大類資產表現排序為債券（+2.32%）> 股票（+2.69%）>貨幣（年化+2.06%）>商品（-3.67%）。債券偏強是因為中國央行貨幣政策始終處于穩健偏寬松基調且3 月份降準6 月份降息，而且中國經濟復蘇勢頭很快走弱以及結構性負面因素再次浮現也支撐了債券多頭信心，但新一輪經濟刺激政策引發的經濟增長動能回升預期及其蘊含的穩增長決心也限制了債券利率下降空間。上半年股票與債券的蹺蹺板效應顯著增強，市場情緒并沒有出現極端情形，但3 月份美歐銀行業危機以及隨后的中國央行降準的確引起了股市的短期波動。商品方面，工業商品受歐美央行緊縮、中國經濟形勢以及中國經濟政策影響先揚后抑再反彈，農產品在豬周期抑制下持續偏弱但6 月份之后受厄爾尼諾天氣預期提振，避險需求和地緣政治風險提振貴金屬，但美國經濟通脹韌性以及美元匯率美債利率強勢降低金價上漲的流暢度。

展望2023 年下半年，我們預計在中美博弈白熱化的大環境約束下，中國當局政策刺激力度以及推出節奏很可能低于市場預期，但刺激措施對實體經濟及企業盈利逐步起到托底作用；美聯儲持續緊縮的累積滯后效應以及銀行業危機引致的信貸條件收緊將繼續抑制美國經濟增長動能，美國經濟在擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策的作用下有可能實現軟著陸，經濟軟著陸以及通脹壓力進一步緩和勢必為美聯儲在二次加息之后提供短期溫和降息的時間窗口。在以上基準預期下，我們判斷下半年中國國債利率易上難下，但在美聯儲開啟降息進程之前國債利率仍在波動區間下沿運行，可繼續超配；中國股票在美聯儲開啟降息進程之前仍將震蕩偏弱，但中國當局刺激政策的陸續推出或限制股市跌幅，建議標配價值股，四季度之后可擇機移倉到成長股并超配；在美歐央行繼續緊縮抑制下包括貴金屬在內的大宗商品仍有最后一跌，而在美聯儲停止加息進程并最終開啟溫和降息周期之后，貴金屬將引領大宗商品出現一次中級反彈，建議標配黃金低配原油，四季度之后可擇機超配商品。